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在人工智能（AI）热潮下，韩国1季度实际收入创下66年来的最高增幅超越国内生产总值（GDP），但特定产业非正常地增长导致其他产业萎缩，韩国经济或患上所谓的“半导体版荷兰病”。韩国银行指出，半导体独食型繁荣无法促进整体经济均衡增长，独占资金与人力的现状反倒会加剧整体经济的波动性。

GDP-GDI“66年来最大差值”

19日，韩国银行调查局发布题为《此次贸易条件改善缘何不同：半导体景气向好的实体经济波及效果》的报告称，今年1季度国内总收入（GDI）同比增长了13.2%，远高于同期的国内生产总值（GDP）增速（3.8%）。GDP与GDI的增长率差值（9.4%p）创下1960年有相关统计以来的最高值。

韩银评价称，本轮半导体繁荣与以往的景气繁荣截然不同。以往的2009年、2015~2016年、2020年的繁荣是国际油价下跌等压低进口物价所带来的“成本削减型”繁荣；但此次是AI需求爆发令半导体价格暴涨92.5%，属于“出口价格上升”带动贸易条件改善。加之，前2次半导体繁荣期，即2003~2006年（IT革命期）与2016~2018年（云扩张期）时，虽然半导体销量走高，但国际油价涨幅更高，反而导致了贸易条件恶化。

据韩银分析，像当前这种“出口价格带动型”繁荣会立即对整体经济产生波及效果。以往油价下行期，企业通常将盈利改善视作短期现象，会在约3个季度后加大投资力度，但当前有需求支撑，企业立即展开投资以扩大产能。

实际上，主流预测机构的观测认为，2025年，三星电子、SK海力士等半导体企业的资本支出（CapEx）为75万亿韩元（约合人民币3434亿元），今年将增至120万亿韩元（约合人民币5494亿元），明年飙升至150万亿韩元（约合人民币6868亿元）。

韩银调查局称：“此次贸易条件改善叠加了全球AI普及与地缘风险缓和带来的国际油价趋稳预期，预计冲击力度巨大且持续时间长”，“对内需的波及效果将远超以往。”

半导体倾斜程度加深…“荷兰病”与“资产两极化”警戒令

问题是半导体独食体系固化，加深其阴暗面。过去，IT制造业生产在制造业生产中的占比不到30%，但今年1季度飙升至51%。IT制造业在全产业生产中的占比也跃升至18.8%。

但在整体雇佣中，IT制造业从业者占比仅为2.6%。这意味着繁荣结出收入、薪资上涨的硕果，却被半导体等特定IT部门分食，难以扩散至全体家庭、提升购买力。分析还指出，股价上涨带来的资产效果也集中在低消费倾向的高收入、高资产阶层，拉动整体消费的效果十分有限。

另外，国内投资的实际内需提振效果也是未知数。韩国半导体产业的制造设备约60%依赖海外进口，全球供应链重组也使得韩国企业的海外直接投资持续增加。

韩银警告，需警惕发生所谓的“荷兰病（Dutch disease）”，即资金与人力过度集中于特定产业，削弱其他核心产业根基。荷兰病是指天然气等自然资源繁荣令国家大发横财后，过分依赖资源，最终削弱了其他产业群的出口竞争力。其背景是20世纪50年代，荷兰发现天然气田享受“短暂繁荣”后，走上没落之路。

韩银评价称，半导体周期还使财政变得过分脆弱。虽然企业所得税、劳动所得税的增收会暂时改善税收条件，但最近半导体出口与国税收入增加率的相关性急剧升高，税收波动性可能会因半导体繁荣而放大。

韩银调查局表示：“税收条件对半导体的依赖度加深，可能导致未来财政余力随半导体景气而大幅波动", "2021~2022年IT繁荣期产生的超额税收，在行业进入调整期后曾迅速转为税收缺口。”

韩银担忧，繁荣催生的流动性没有流入生产性的设备投资，而是进入房地产等非生产性资产市场，有可能加剧金融失衡。韩银还指出，在物价层面，增加的收入可能推高服务等非贸易部门的价格。

韩银调查局表示：“需加强产业生态界的链接，引导半导体产业的成果向国内材料、零部件、设备企业与其他整体制造业转化”，“还应警惕过度依赖IT放大经济、财政、金融波动性的风险，设计中长期的政策。”