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继中国最大的民间房地产开发企业恒大集团之后，大型企业碧桂园和万达的“多米诺债务违约”风险让人对中国经济在泡沫破灭的同时，陷入日本式长期萧条的担忧日益扩大。

彭博社等外媒报道称，将从14日起停止碧桂园11种人民币债券的约56亿元人民币（约1万亿韩元）的交易，这是为了平息债券市场的恐慌而采取的紧急措施。今年年初为单价为80-90美分的碧桂园债券价格在11日跌至8美分以下，降至了十分之一。复牌的日程尚未确定。

曾经与恒大争夺中国新房销售头把交椅的碧桂园，陷入了无法偿还本月6日到期的10亿美元债券利息（2250万美元）的流动性（资金）风险。碧桂园被暂缓支付利息30天。但如果此后仍无法偿还，将被宣告债务违约。

如果占中国国内生产总值（GDP）25%的房地产市场封盘，因美中矛盾和通货紧缩（物价持续下降）而低迷的中国经济将遭受巨大打击。房地产在中国经济中的占比高于韩国和日本（约20%）。

随着累积的负债超过临界点，资产价值崩溃和经济危机爆发的明斯基时刻可能会降临。借钱给房地产企业的银行不良债券增长，还会让银行的健全性受损。

13日，焦急的中国为了促进外商投资，出台了保障外资企业与中国国民同等待遇的方针。但有评价认为，能否重新点燃即将熄灭的经济火种还是未知数。

《金融时报》报道说：“有人主张，今年中国的情况与1980年代房地产泡沫破灭后的日本情况类似，企业和家庭都只忙着偿还债务，为经济增长呈下降趋势的日本式‘资产负债表萧条’奠定了基础。”《纽约时报》援引拜登将中国经济的脆弱性比喻成闪烁的定时炸弹的发言称：“过去10年来承担了40%世界经济增长的中国经济低迷，指出了世界经济令人担忧的风险因素。”

房地产低迷是对中国经济的决定性打击吗？

碧桂园的整体债务规模为1.43万亿元人民币（约合263万亿韩元）。集团的负债为2万亿元人民币（约368万亿韩元）。两家公司负债合计相当于今年韩国的预算（638万亿韩元）。

始于恒大的多米诺债务违约恐慌，因上个月万达集团的核心子公司大连万达商业管理集团的违约危机而再次被点燃，碧桂园也摇摇欲坠成为现实。碧桂园在中国执行的建设项目达3000多个，是恒大（约700个）的4倍多。彭博社报道称：“（碧桂园的）任何违约行为都将比恒大违约时期对中国住宅市场造成更大的影响。”

恒大上月披露，近两年亏损了146万亿韩元，受中国当局三道红线（red line）的限制，资金周转困难加剧。所谓“三道红线”，是指除预付款以外的负债比率在70%以上、净负债比率在100%以上、短期负债超过资本金的情况，如果发现符合其中一项，新增贷款就会受阻，现有贷款也会被回收。

万达集团上月底紧急处理了子公司股份，筹集到4亿美元偿还了到期的债券，但如果年底前不能在香港股市上市，就要将300亿元人民币（约5.5万亿韩元）退还给投资人。但外媒报道称，由于中国房地产市场萧条导致业绩恶化，万达能否上市尚未可知。

有人怀疑，恒大和万达因为赞助中国国家主席习近平的政敌而面临资金困难。恒大创始人许家印与和习近平所属的太子党对立的共青团、上海帮关系密切，万达集团董事长王健林则赞助了太子党里习近平的竞争对手薄熙来。很多人认为，习近平虽然表面打着遏制投机的旗号，但实际上是为了巩固自己的政治地位而在对付这些人。

依赖房地产的地方政府财政困难严重

中国房地产市场的负债危机直接关系到超过6400万亿韩元的地方政府的财政健全性。就是说，房地产亏损有可能扣动地方政府财政恶化的扳机。

在土地归国家所有的中国，房地产开发企业用从银行借来的钱从地方政府那里购买土地使用权后建造公寓。如果公寓的新增销售下降，土地使用权就无法售出，地方政府的财政收入将骤减。

其实2021年地方政府财政收入的40%左右都来自出售土地使用权。但去年出售土地使用权的收入仅为4.7万亿元人民币（约864万亿韩元），比前一年下滑了31%。全球信用评级机构穆迪认为，今年这一数字还将减少10-15%。去年年底地方政府债务余额为35万亿元人民币（约6436万亿韩元），比前一年增加了15%。

如果房地产企业陷入债务违约，不良债券就会增加，银行等金融机构的健全性也会受损。国际金融中心新兴经济部部长李治勋（音）说：“中国房地产陷入双重低迷，很难看到恢复的趋势，如果占中国企业债券担保60%的房地产出现亏损，债券市场也会发生动摇。”高盛集团认为，高风险（高收益）美元债券可能有大约28%会出现违约。

有评价认为，上月中国的消费者物价2年零5个月来首次比去年有所下降（-0.3%），实际上已经陷入了通货紧缩。上个月出口比前一年减少14.5%，是2020年2月之后3年零5个月的最大降幅，中国政府今年5%左右的增长目标能否实现，也变得不甚明朗。