朝鲜日报 中文网

中国快时尚企业SHEIN曾靠“3美元T恤”改写全球时尚市场公式，企业估值一度飙升至1000亿美元（约合140万亿韩元），1日正式入驻香港股市，但上市首日的企业价值260余亿美元仅为巅峰时的4分之1。有分析称，SHEIN原本凭借中国密密麻麻的服装供应链与美国“800美元以下免关税”制度搅动全球快时尚市场，但这套超低价增长公式正因美中矛盾、关税壁垒与竞争加剧而摇摇欲坠。

1日，据《华尔街日报》（WSJ）等报道称，SHEIN在港股以每股48.56港元进行IPO，募集了约17亿美元。上市后盘中股价一度跌破44港元，较发行价下跌约10%，此后收复大部分跌幅，报48.50港元收盘。据BBC统计，按收盘价SHEIN市值约为261亿5000万美元。

SHEIN是今年港股IPO中规模最大的一笔。但SHEIN当前身价对比4年前堪称惨淡。据WSJ称，2022年，SHEIN融资时的企业估值高达1000亿美元，比ZARA和H&M市值总和还要高。但本次上市后，企业价值跌幅超70%，仅约260亿美元。WSJ评价SHEIN的股市出道是“数年地缘剧集后的乏味上市。”

SHEIN由中国工厂工人之子许仰天创办。起初名为“Sheinside”销售婚纱，2015年缩短为“SHEIN”开拓常服市场。SHEIN成长为全球时尚企业的核心是“超高速供应链”。SHEIN与约7500家工厂合作，搭建起无需等待几周，几天就能推出新品的系统。每款设计先少量生产100~200件，对实时销售数据进行分析后，只对反响好的产品进行补货。这种方式可以将卖不出去的库存比例压低至个位数。不仅比传统时尚企业更快捕捉潮流，还能降低库存风险。

SHEIN的另一大武器是美国所谓的“小额免税”制度。过去，美国对800美元以下的小包裹免征关税。SHEIN积极利用该制度，从中国物流仓库直接将衣服寄到美国消费者家中。因为没有关税负担，3美元T恤、10美元牛仔裤等破格低价才得以维持。

2023年，SHEIN一度登上美国快时尚市场市占率榜首。新冠大流行期间，消费者纷纷改为线上购物，社交媒体上网红们在SHEIN上买衣服再批量展示的“haul”视频大火，销售额水涨船高。

但成就SHEIN的免税政策废除后，情况发生了转变。据WSJ报道称：“SHEIN的销售额增速在2023~2024年高达21%，但2025年美国废除小额免税制度后将至8%”，“SHEIN将大部分因关税增加的成本转嫁给了消费者。”

不仅关税，伊朗战争等推高物流成本，也对SHEIN的低价商业模式与收益性造成压力。据美联社报道称，SHEIN今年1季度净亏损了9900万美元。而去年同期净利润为3亿9500万美元。WPIC营销·科技公司首席执行官（CEO）雅各布·库克表示：“关税负担迫使SHEIN涨价”，“企业最重要的竞争力正在受损。”

欧洲的壁垒也越来越高。据BBC报道称，欧盟（EU）正对低价电商进口商品每件征收3欧元的分摊金。法国等国家加强了对超低价快时尚影响环境的监管。另外，SHEIN还因强迫劳动疑惑与供应链透明度问题正接受美国与欧洲监管部门的监视。

因此，SHEIN的上市计划被搁置多年。起初计划在全球最大资本市场美国纽约上市，但美国政界以新疆地区强迫劳动疑惑与供应链问题加以阻止。后尝试在伦敦上市，但在英国也遭到了类似的反对。

最终，SHEIN选择了靠近大本营的第3个选择，即香港。中国调研机构表示：“再没有其他股市愿意接纳SHEIN”，“2021年，SHEIN将总部从中国迁至新加坡，强调全球化企业形象，但最终还是回到了需要获得中国政府批准的香港。”由此，SHEIN成为与TikTok、华为一样卷入美中霸权竞争的代表性中国跨国企业。

问题是上市之后，SHEIN去年销售额为420亿美元，仍是全球最大的快时尚企业之一，但收益性不及ZARA母公司Inditex或H&M。此外，还需应对中国电商平台Temu等强劲对手。利用AI与消费者数据进行分析，迅速找出人气商品的战略也不再是SHEIN独有的。SHEIN正面临必须重新证明曾经成就自己的超低价公式的处境。